將 NCM523，NCM622，NCM811 進行價格分拆，對于鋰電正極材料的費用來說，占比大的都是原材料的成本， 而當前 NCM811 的原材料成本低，因此 NCM811 的正極加工利潤顯著 NCM523 和 NCM622。隨著鎳含量增高，加工費用增大，因而隨著鎳含量增大，正極加工 成本、正極加工利潤均逐漸增加。

原材料鈷鋰價格低位反彈，原料庫存漲價改善業(yè)務(wù)盈利。19 年 7 月國內(nèi)金屬鈷 達到底部 22-23 萬元/噸， 隨后在 22-30 萬元/噸之間震蕩。目前國內(nèi)鈷價 26-27 萬元/噸，Q3 開始行業(yè)需求逐季增長，我們預(yù)計 2021 年 Q2-Q3 行業(yè)短期需求高峰優(yōu)化行業(yè)供需格局，鈷價 21 年有望上漲至 40 萬元/噸。正極采用成本加成計 價，價格隨原材料上下浮動，鈷、鋰礦上漲帶來的材料企業(yè)原料庫存漲價，將改 善正極業(yè)務(wù)盈利

歐盟碳排放使車企電動化進程加速，電動化即將大規(guī)模上演。為實現(xiàn)碳減排目標， 歐盟汽車排放發(fā)布新規(guī)定，到 2021 年汽車制造商將平均每輛車每公里碳 排放量從 118.5 克降至 95 克，不達標部分將面臨每輛車每克 95 歐元的罰款，到 2030 年將該標準進一步收緊到每公里 75 克碳排放。碳排放對歐盟各個國家的汽 車行業(yè)帶來的經(jīng)營壓力，所以車企不得不推動技術(shù)變革來滿足要求，電 動化浪潮即將上演。從全球來看，不僅僅是歐洲的車企，全球主流車企都陸續(xù)制 定了電動化規(guī)劃，2020-2022 年將迎來波車型投放周期

，汽車產(chǎn)業(yè)初步實現(xiàn)電動化轉(zhuǎn)型，智 能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)產(chǎn)生一系列原創(chuàng)性科技成果；2017 年出臺《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā) 展規(guī)劃》為新能源汽車的發(fā)展進一步指明了前路和目標，包括繼續(xù)完善創(chuàng)新體系， 加強核心技術(shù)攻關(guān)能力，突破領(lǐng)域汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提升質(zhì)量打造本 土國際企業(yè)等；2020 年國常會通過《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，明確引導 新能源汽車產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展，推動建立全國統(tǒng)一市場，提高產(chǎn)業(yè)集中度和市場競爭力

正極材料出貨量快速增長，三元高鎳化勢不可擋
受益全球新能源汽車市場的高速增長，鋰電正極出貨量快速增長。2020 年中國 正極材料出貨量為 51 萬噸，同比增長 27%。從增長驅(qū)動力來看，帶動全年正極 材料出貨量增長的主要原因有：1）盡管上半年需求低迷，但在年中一系列政策 驅(qū)動下，下半年市場快速回暖，三、四季度正極材料出貨量同比增長均超 30%， 帶動全年出貨量增長；2）在補貼刺激以及碳積分壓力下，歐洲新能源汽車年銷 量增長超過 ，拉動 LG、寧德時代、SKI、SDI 等海外電池企業(yè)出貨提升，進而帶動國內(nèi)正極材料出貨量的增長；3）2020 年儲能與小動力等細分市場整體增 長幅度超 50%，帶動上游電池以及正極材料需求量提升

乘用車市場是三元電池主要應(yīng)用領(lǐng)域，2019 年 NCM 三元動力電池在 EV 乘用車、 PHEV 乘用車和 EV 車實現(xiàn)裝機量分別達 9.2GWh、1.5GWh 和 4.2GWh。2020 年 NCM 三元動力電池在 EV 乘用車、PHEV 乘用車和 EV 車分別實現(xiàn)裝機量達 26.6GWh、3.7GWh 和 3.0GWh，三元 NCM 在 EV 乘用車的裝機量占比遠遠超過其他 車型。